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图7：70年代中期-80年代后期美国研发投入高速增长资料来源：WIND，天风证券研究所图8：80年代美国劳动生产率大幅提升资料来源：WIND，天风证券研究所反观日本经济失去的20年，除了低生育率和财团体制等因素外，一个重要的原因是1990年以后日本政府缺乏远见，为了避免短期的危机，错过了长期的改革机会。1990年泡沫破灭以后，日本政府为了防止经济下滑，大量印发货币救助濒临倒闭的金融机构或重要企业，让这些企业在资不抵债的情况下继续经营，鼓励企业相互持股，而不是破产重组。这些做法在当时看来避免了很多企业的倒闭，实质上则是阻断了企业优胜劣汰的正常过程，也阻断了产业技术和管理理念的新旧更替。被救助的企业长期负债发展，而且盈利中的很大一部分要用于还债，资产价格的下跌进一步加剧了日本企业的债务，导致日本的银行和企业在很长时间内丧失了再投资和扩大生产的能力，结果是企业竞争力下降，经济进入长期衰退。

两代Epogen，让安进公司获得美国国家技术勋章(National Medal of Technology)，也是美国政府表彰杰出技术发明和市场应用成就的最高荣誉。据统计，2018年中国有将近1.3亿慢性肾病患者，而国内治疗肾透析贫血症的常见药物利血宝、益比奥，都是在原研药Epogen的基础上制造出来的。

责任编辑：陈永乐来源：雪涛宏观笔记 文：天风宏观宋雪涛/联系人赵宏鹤债务违约和破产重组本质上是企业优胜劣汰的必然结果，也是经济新陈代谢的正常过程。决定经济长期走向的，不在于正在走下坡路的旧经济能不能托得住，而是能不能有新经济迎头赶上。病树前头万木春，企业的优胜劣汰、产业的新旧更替、经济的内生增长，这些构成了宏观周期的本质。中国不应像日本90年代那样兜底护短，而是要加速出清，加速推进改革，重塑市场的定价机制、优胜劣汰机制和惩罚机制。

布隆伯格的存在无疑将抵消共和党在竞选资金上的优势。今年，特朗普与共和党全国委员会共筹得了3.08亿美元的资金，在11月尚有1.56亿美元的现金储备。而在民主党竞选人之中，排在首位的桑德斯在前三季度也仅筹得6000多万美元。不过，桑德斯并不看好布隆伯格的“慷慨”。

4、15年5月后，迎来最后冲刺，行业整体表现，近似普涨走势。期间国防军工、计算机、通信等，高弹性品种领涨，其它跟随反弹，银行、非银金融垫底，行业轮动方面，与前几轮相似。02这一轮行情的板块轮动预测目前来看，政策底、市场底已成，但照比15年，可能更复杂，15年经济衰退，但有资金支撑，走出全面反弹。

会议强调，要坚持敬畏市场、敬畏法治、敬畏专业、敬畏风险，发挥各方合力，遵循私募股权基金发展规律，补短板，强监管，守底线，促发展。一是坚持行业定位，逐步出清“伪私募”。推动出台私募基金条例，抓紧修订私募基金监管办法。把握私募基金姓“私”的总体要求，逐步建立全面、动态、精准、穿透的综合监测监控体系，加强非现场检查与现场监管的衔接，提高日常监管、持续监管能力。二是坚持刀刃向内，切实改进登记备案工作。指导基金业协会细化登记备案标准和要求，完善流程、优化服务，建立分类备案机制，全面提升透明度。三是坚持差异监管，提升监管的精准度。将股权基金和证券基金区分开来，将创业投资基金同一般股权基金区分开来，将高风险机构、重点机构和一般机构区分开来，加强分类监管，突出重点，全面提升监管有效性和精准度。四是坚持发挥合力，支持行业创新发展。研究股权和创投基金管理人利用多层次资本市场融资的方式和路径，进一步优化创业投资基金“反向挂钩”政策。推动完善私募股权基金税收政策和中长期资金投资私募股权基金的政策规定。